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专题：第四届·中国量化投资白皮书研讨会暨园游会

　　7月12日
，第四届·中国量化投资白皮书研讨会暨园游会举办，MSCI 董事总经理 、大中华区业务主管钟雄伟出席会议 ，并发表“市场情景对量化投资的重要性 ”主题演讲 。

　　钟雄伟指出，MSCI 深耕量化领域 50 余年
，始终坚信一条核心原则：量化策略离不开海量数据（维权）和复杂模型，更离不开人的判断——只有把宏观环境
、市场结构与大数据、新技术有机融合 ，才能持续为客户创造价值
。在与全球投资者的交流中
，他总结出三大共同诉求：融合基本面与技术面：让策略逻辑既能被模型捕捉，也能向投资者和监管机构清晰阐释 ，尤其在“出海
”投资时尤为关键；嵌入宏观认知：随宏观情景演变持续迭代模型；前瞻管理回撤：在获取 Alpha 的同时
，主动防范尾部风险。

　　为佐证“环境-模型-风险”这一闭环，钟雄伟分享了两项 MSCI 长期研究：

　　一项是宏观情景复盘 。以 1946–2025 年美国股市 80 余年数据为例 ，聚焦跌幅≥10% 的 200 余次回撤
，可归为四类触发因子：微观周期：通胀或信用周期；基本面重估：如 2000 年科网泡沫；杠杆/流动性：拥挤交易快速平仓；非经济冲击：战争 、疫情等
。结论在于宏观与基本面类冲击“跌幅大、时间长 ”；杠杆与非经济事件“跌得快
、弹得也快
”。

　　另一项拥挤度（Crowding）分析 。回测默认投资者为价格接受者，实盘却需考虑“别人是否与你同向”
。若某标的拥挤度得分1 ，其未来出现≥5% 回撤的概率显著上升；在 MSCI 全球可投资市场指数约 1.1 万家公司中
，将拥挤度最高的前 1，000 家与最低的前 1 ，000 家持续对比，后者 1–3 个月维度内稳定跑赢前者。

　　他还以“小盘股策略 ”为例
，传统观点认为小盘股长期享有溢价，但 2019–2023 年却整体跑输 。MSCI 拆解发现：组合内质量因子（Quality）得分偏低；空头头寸（Short Interest）偏高。依次剔除“低质量
”与“高空头兴趣”小盘股后：仅剔除低质量 → 超额收益改善；进一步剔除高空头 → 收益再抬升；同时剔除两者 → 2019–2023 年的 1 年、3 年 、5 年年化收益均显著提升
。

　　钟雄伟最后强调 ，策略优化不能仅靠“暴力 ”回测
，必须把宏观判断
、市场结构与微观特征一并纳入决策流程，方能穿越周期、稳健致胜。